華夏時(shí)報(bào)記者 張斯文 于娜 北京報(bào)道

隨著深交所正式終止對新諾威(48.770, -0.78, -1.57%)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買石藥百克生物(20.670, -0.06, -0.29%)100%股權(quán)事項(xiàng)的審核，這場籌劃一年零五個(gè)月，估值76億元的重大并購案正式畫上句號(hào)。

并購終止不僅是短期陣痛，更讓新諾威的創(chuàng)新藥布局陷入“資金困局”。其寄予厚望的巨石生物雖有3款新藥獲批或提交申請，但巨額研發(fā)投入已拖累公司業(yè)績。盡管控股股東增持股份穩(wěn)定信心，但在高研發(fā)、低現(xiàn)金流、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)疲軟的三重壓力下，新諾威的轉(zhuǎn)型之路正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

從“中止”到“終止”僅隔20天

時(shí)間回溯至4月上旬，深交所曾因“財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有效期過期”中止新諾威此次重組審核，但公司當(dāng)時(shí)明確表示“不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響”，將盡快推進(jìn)恢復(fù)審核。然而，20天后的4月28日，新諾威突然宣布終止重組，理由是“自籌劃以來歷時(shí)較長，醫(yī)藥行業(yè)及資本市場環(huán)境較重組初期發(fā)生變化”。4月30日，深交所正式終止審核。

結(jié)合新諾威對深交所問詢函的回復(fù)，此次并購失敗的原因可能有以下三點(diǎn)：

其一，核心產(chǎn)品收入斷崖式下滑。百克生物的核心產(chǎn)品“津優(yōu)力?”（長效G-CSF藥物）占其收入比重超97%，但2024年上半年收入僅9.22億元。依此推算該產(chǎn)品全年收入，較2023年全年23.16億元出現(xiàn)明顯下滑。據(jù)公司披露，該產(chǎn)品的適應(yīng)癥為，非髓性惡性腫瘤患者在接受會(huì)發(fā)生有臨床意義發(fā)熱性中性粒細(xì)胞減少的抑制骨髓的抗腫瘤藥治療時(shí)，可降低發(fā)熱性中性粒細(xì)胞減少引起的感染發(fā)生率。

其二，集采沖擊與競爭白熱化。津優(yōu)力?是國內(nèi)首款長效G-CSF藥物，曾以40%市場份額領(lǐng)跑，但在省際聯(lián)盟集采后，該產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)縮水，從2022年的1349.22元/支到2024年6月末下降到1053.12元/支。

（來源：公司公告）

同時(shí)，津優(yōu)力?還將面臨更多的競品。截至2025年2月，國內(nèi)已有多款長效G-CSF藥物獲批上市，分別為齊魯制藥的“新瑞白”；恒瑞醫(yī)藥(54.500, -0.90, -1.62%)的“艾多”；魯南制藥的“申力達(dá)”；億帆生物與正大天晴合作的“億立舒”；特寶生物(74.580, 3.50, 4.92%)與復(fù)星醫(yī)藥(23.930, -0.02, -0.08%)合作的“久立”。此外，還包括惠爾血，其是麗珠集團(tuán)(36.650, 0.14, 0.38%)的產(chǎn)品，通用名為注射用重組人粒細(xì)胞集落刺激因子。市場競爭已從“6老對手”演變?yōu)椤?強(qiáng)爭霸”，后續(xù)還有邁威生物(23.870, 0.40, 1.70%)等2款在審產(chǎn)品虎視眈眈。

其三，石藥百克生物收入嚴(yán)重依賴單一產(chǎn)品。目前這家公司主營業(yè)務(wù)收入來自核心商業(yè)化產(chǎn)品津優(yōu)力?的銷售。

除津優(yōu)力?外，百克生物另一款G-CSF藥物“津恤力”早在2000年就已經(jīng)上市，但到2024年上半年僅貢獻(xiàn)了32.75萬元的收入。

（來源：公司公告）

據(jù)披露，石藥百克的在研管線中，GLP-1類藥物（TC103注射液、司美格魯肽注射液）覆蓋了糖尿病、肥胖等熱門領(lǐng)域，目前均處于Ⅲ期臨床階段。

不僅上市時(shí)間不能確定，這類藥物還不是石藥百克所擅長的領(lǐng)域，結(jié)合“津恤力”上市25年之久還不能有效創(chuàng)收的情況來看，在研藥物的盈利能力存疑。

浙大城市學(xué)院文化創(chuàng)意研究所秘書長林先平對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，新諾威此次并購終止對資本運(yùn)作信譽(yù)及中小股東信心有沖擊，影響程度需綜合考量。其并購籌劃15個(gè)月，本是石藥系資源整合關(guān)鍵，旨在收購石藥百克拓展生物醫(yī)藥布局，終告失敗，可能引發(fā)市場質(zhì)疑。

林先平認(rèn)為，新諾威未來前景不明，轉(zhuǎn)型未果、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)遇瓶頸，中小股東擔(dān)憂加重。不過，其控股股東增持1.03億元股份，且公司稱經(jīng)營正常，維持現(xiàn)有經(jīng)營計(jì)劃，這有助于穩(wěn)定市場情緒、緩解中小股東擔(dān)憂。

“子彈”去哪找？

此次并購對新諾威意義在于，石藥百克可以為公司提供較為穩(wěn)定的收入與現(xiàn)金流，這部分資金可以反哺旗下創(chuàng)新藥平臺(tái)巨石生物的巨額研發(fā)投入。

目前，巨石生物已有兩款新藥（恩朗蘇拜單抗注射液、注射用奧馬珠單抗）于2024年獲批上市，另一款治療銀屑病的烏司奴單抗注射液已提交上市申請。

新諾威對巨石生物的投入不斷加碼，已經(jīng)給公司業(yè)績造成了巨大負(fù)擔(dān)。

2024年，公司歸母凈利潤為5372.63萬元，同比下降87.63%。2025年一季度，歸母凈利潤虧損2690.16萬元，同比下滑134.03%。公司表示，凈利潤的大幅下降主要由于咖啡因價(jià)格回落導(dǎo)致收入減少，以及巨石生物并表后帶來的巨額研發(fā)支出。2025年一季度，公司研發(fā)費(fèi)用高達(dá)2.40億元，同比增長117.68%。

雪上加霜的是，新諾威自身現(xiàn)金流已經(jīng)告急。

年報(bào)顯示，2024年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-12.35億元，這是公司首次出現(xiàn)“失血”的情況。2025年一季度，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-8679.96萬元，公司現(xiàn)金流依然緊張。

不僅如此，新諾威的貨幣資金正在急速下降。到2025年第一季度僅12.99億元，相比2023年的高點(diǎn)減少了21.23億元。

更加值得注意的是，新諾威的核心業(yè)務(wù)正在面臨挑戰(zhàn)。

2025年一季度，新諾威營業(yè)總收入4.72億元，同比下降9.94%；2024年全年?duì)I收為19.81億元，同比下降21.98%。

資料顯示，新諾威的主要收入來源是咖啡因的生產(chǎn)和銷售。但去年咖啡因價(jià)格從高位回落，導(dǎo)致功能食品及原料業(yè)務(wù)收入減少6.1億元，占全年收入下降的大部分。2025年一季度，仍未改善。

不僅如此，新諾威的盈利能力正在下滑。2024年，公司毛利率為41.97%，同比減少3.36個(gè)百分點(diǎn)。2025年一季度，此項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步下滑至39.92%，同比減少6.79個(gè)百分點(diǎn)。

凈利率方面，新諾威2024年凈利率為-15.31%，2025年一季度凈利率為-30.16%。

綜上所述，不斷“加碼”巨石生物的代價(jià)是犧牲公司的盈利能力。在高研發(fā)投入的背景下，凈利潤的下降幅度遠(yuǎn)高于收入的下降幅度。并購失敗的新諾威會(huì)去哪里找后續(xù)資金，《華夏時(shí)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。

責(zé)任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬